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美的集团(000333.SZ):收购东芝家电产业背后的无奈

澄泓财经2019-01-16 06:47:07

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澄泓研究•大消费工作室:@幻雪、@回头想想、@栀子花开股海、@凌近、@剩者为王6124、@天道骑牛(主稿)


【导语】


美的电器一个家喻户晓的公司,一家股价持续震荡上涨的公司,但最近两年出现主营增长乏力迹象,公司开始拓展并购和转型发展,那么公司目前投资价值如何呢?


【核心逻辑】


1.公司发展历史、业务的简介。


2.公司财务状况和经营情况的分析。


3.公司转型拓展库克机器人和东芝家电的分析。


【公司简介】




美的,一个你熟悉的名字,我想每一位读者对美的这个名字,它的产品都不陌生。美的是一家领先的消费家电及暖通空调系统全球性企业,提供多元化的产品种类,包括空调、冰箱、洗衣机、厨房家电、及各类小型家电。美的于1968年成立于中国广东,迄今已建立全球平台,拥有约200家子公司及9个战略业务单位。美的于截止2015年12月31日止财政年度实现收入超过187亿欧元,在全球拥有约10万名员工。美的在全球运营21个生产基地及约260个物流仓库。在睿富全球2015(第21届)中国品牌价值100强名单中,“美的”品牌以716.11亿位列中国最有价值电器品牌,截至2015年公司累计总授权专利达21581件。


经营财务



美的集团属于一只白马股,公司2010年至2015年从净利润来看,从2010年的37亿多到2015年实现净利润127亿多,基本上5年时间净利润增长了4倍,期间2011年和2012年净利润有小幅下滑,2012年营业收入下滑幅度较大,2015年公司营业收入小幅下滑。公司多年净利润增长几年下来符合增速很快,但是我们也从上面发现一个问题,就是公司5年里营业收入增长并不多,从2010年1102亿增长到2015年1393亿,累计收入增长幅度26.4%,可见公司收入增幅比较缓慢,这个原因我们可以从身边观察到,原因在于公司空调业务增长遇到了瓶颈,这个从格力电器出现瓶颈转型也可以看出空调行业的状况,目前家庭空调安装基本上饱和度较高,而空调又是耐用品大件,更新换代较慢,加上公司空调市场占有率已经较高,收入基数较大,所以要保持较高增长率难度较大,因此我们判断这是公司营业收入增长缓慢的主因。


总体来看公司营业收入增长相对较缓,公司在空调和厨房小家电方面产品市场占有率较高,厨房小家电由于不断向智能化的发展,且小家电单价对比大家电相对较低,消费者购买不容易心痛,所以小家电更新换代会相对较快,对比主营空调和小家电,未来我们认为公司小家电依旧稳定,而空调业务增长可能进一步萎缩下滑。公司在净利润方面增长大幅高于收入的人原因是公司成本控制较好和智能化高附加值产品销售占比增加,毛利率增长较好带动净利润快速增长,不过上面图中我们也看到公司虽然净利润增长很快,但是增速并不是很稳定,时快时慢的迹象比较明显,作为一个中国电器龙头企业,这个让人感觉不是太稳定。


【转型拓展之路】


我们从公司收入增长状况、同行格力状况、以及身边感触的状况,目前美的在空调业务上遇到了天花板瓶颈,这从公司2015年营业收入下降2.08%,2016年上半年收入下滑5.87%,截至前三季度营业收入增长4.5%,由此很明显公司现有业务出现了瓶颈,所以公司急需要开发新的产品或者打开新的市场,才能形成新的较快增长。


1.收购库卡机器人


公司在2016年5月份公告要约收购德国库卡机器人30%股权,最高将支付不超过40亿欧元(折合人民币约29亿元)的现金对价。库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商之一。库卡的客户主要分布于汽车工业领域,是全球汽车工业中工业机器人领域的三家市场龙头之一,库卡系统(Systems)有限公司则为汽车工业自动化解决方案的两家市场引领者之一。2014年其综合营业额约为21亿欧元。




2.收购日本东芝白色家电




3月30日,美的与东芝签订协议,美的将以约537亿日元收购“东芝家电”(TLSC)80.1%的股权,目前收购已经于2016年6月30日正式完成交割,成功实现收购。


东芝家电主要以生产空调、冰箱、洗衣机等白色家电为主,其白色家电业务主要销售来源于日本本地,美的通过与东芝家电的整合,一方面可以利用自身国内市场的渠道优势,帮助销售到国内市场以及国际市场,另一方面东芝家电品牌悠久,技术研发专利储备也可对美的集团家电产品形成帮助,获得40年东芝品牌全球授权以及超过5000项相关与利。不过东芝家电去年仍处于大幅亏损中,2015年东芝家电亏损425亿日元,相当于亏损超过20亿人民币,美的收购东芝家电后预计短期内难以实现让东芝家电盈利。


总体来讲,美的集团在2015年已经意识到增长瓶颈,在今年上半年再次下滑的背景下,大手笔巨额左右出击收购,以求拓展公司主营业务市场空间,以及新行业新产品的发展。公司一方面并购日本东芝家电,一方面拓展机器人业务,我们对公司并购东芝家电保持一定谨慎,必定东芝家电业务大幅亏损,而且主要市场在日本,要想短期内改变公司经营状况有较大难度。而公司并购德国库克机器人业务我们相对较为看好,原因是机器人市场空间较大,智能化自动化机器人是未来工业和社会发展的大趋势。


【技术走势】




美的集团股价至2013年上市以来,一直保持震荡上升的趋势,但中途股价盘整时期和回撤幅度也相对较大。公司股价从2016年7月以来处于震荡回调盘整中,成交量最近3个月缩量萎靡,进入10月公司股价横盘震荡,MACD翻红,走势有所转强,但成交量虽有所放大。


【总结】


美的集团前几年净利润增长速度较快,但公司目前产品市场占有率在国内较高,营业收入增长缓慢,主业持续增长遇到了一定瓶颈。公司开始拓展新业务和新渠道,一方面并购东芝家电增加专利和拓宽市场,另一方面巨额投资拓展到机器人行业,德国库尔机器人是世界一流机器人公司之一,机器人未来发展大趋势,机器人增长值得看好。目前公司总市值1700多亿,市盈率10倍,总体市值偏大,而估值相对较低。总体来看美的集团最近两年的大幅上涨,业绩增长放缓明显,在A股市值越大享受的估值越低,低估值有利于美的集团的安全性。综合公司业绩增长当前状况、股价走势形态、估值,以及公司并购企业,我们认为目前美的集团的投资价值相对较为鸡肋,食之无味弃之可惜,如果作为打新配置还可以,如果对收益期望太高的不建议参与。


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