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乐视资金迷局:贾跃亭称融资能力不强,却悄悄圈了800亿

第一财富网2018-11-13 23:20:12


乐视董事长贾跃亭近日在内部信中提到:我们的融资能力不强。而《第一财经日报》梳理海量信息发现,自2010年乐视网上市以来,包括上市公司板块、各个业务子生态在内,整个乐视已知的累计融资规模,可能已经达到800亿元的惊人规模。


  蒙眼狂奔,疯狂找钱。为了满足不断增加的资金需求,乐视的融资手段花样翻新。除了上市平台乐视网IPO、定增之外,发债、借款等融资渠道,已经悉数登场,而借助VC/PE等股权基金为非上市板块融资,乐视体系内的企业也已开始大规模运作股权、并购基金。


  融资平台乐视网


  11月8日晚间,正处于风暴中心的乐视网急踩刹车,公告中止对乐视影业(北京)有限公司(下称“乐视影业”)的收购,理由是当前市场环境较重组前期已发生较大变化,存在对业绩承诺及估值的基础产生较大影响的可能,按现有进度,预计无法在2016年完成。乐视网表示,将重新对乐视影业进行估值定价,且不排除下调交易价格。


  根据乐视网6月发布的重组预案,公司拟以现金和发行股份相结合的方式购买乐视影业股权,获得乐视影业100%股权。标的资产估值高达98亿元,评估增值率高达366.94%。与此同时,乐视网还计划将向5名特定投资者增发募集配套资金50亿元。


  对于整个乐视来说,乐视网作为资本平台,其再融资的重要性似乎从未如今日这般重要。


  公开信息显示,2010年上市以后到2014年上半年,作为进入资本市场不久的公司,乐视网的资本运作相对较少。在此期间,乐视网只在2013年进行了一次定增,融资总额约为15亿元。


  在此背景下,股权质押成为其筹集资金的主要手段。《第一财经日报》统计发现,从2011年7月到2015年10月的四年时间里,贾跃亭、贾跃芳先后进行了多达32次股权质押,时间主要集中在2013年到2014年,而且绝大多数时间质押比例都居高不下。


  乐视网的股权质押,2013年共发生8次,2014年更是质押了15次。不仅质押频繁,而且时间上也显得非常急迫。如2014年5月13日到6月9日,不到一个月的时间里,贾跃亭就通过五次股权质押,将所持乐视网1.17亿股,质押给五家券商。在2015年以前,类似情形已经屡见不鲜。


  进入2015年之后,乐视的股权质押渐渐减少。公告信息显示,截至2015年底,贾跃亭只进行了两次股权质押。但2015年下半年,贾跃亭的股权质押又变得更为凶猛。2015年10月,一次就质押了5.07亿股。加上此前质押部分,其所持股份质押比例已达77.74%。不过,由于没有披露具体信息,其质押对象无从得知。


  根据该公司2015年10月26日披露,贾跃亭当时质押的股份为6.08亿股。


  乐视网三季报显示,截至2016年9月底,包括贾跃亭在内,乐视网的前十大股东中,有三名进行了股权质押:贾跃亭质押5.71亿股,约占其所持股份的83.6%;第三大股东刘弘、贾跃民则分别质押3785万股、4182万股,分别占其所持股份的63%、95%左右,而贾跃民与贾跃亭系兄弟关系。


  作为整个乐视融资的纽带,贾跃亭质押乐视网股份所获资金的最终流向,至今仍然是谜。


  2013年4月、12月,2014年6月,贾跃亭将其所持股份质押给东莞信托、中信证券等金融机构时,对于质押原因。乐视网均称,是处于贾跃亭个人投资、个人资金需要。


  2015年之前,乐视网的股权质押一直充当着乐视非上市业务板块的融资主角。而2013年下半年开始,乐视网自身的资金需求也快速增加,定增再融资,开始受到重视,频率也不断加快。


  作为唯一的资本平台,乐视网IPO上市后先后完成了两次再融资。2013年9月,乐视网通过发行股份和现金支付的方式募资15亿,其中以约12亿元的对价,收购乐视新媒体、花儿影视99.5%、100%股权。


  2014年8月,乐视网披露定增预案,计划以34.76元/股的价格,向中信证券、乐视控股等五家投资者,发行1.29亿股,募集资金45亿元。2015年6月,乐视宣布终止此次融资。不过,乐视网随后抛出了一份规模更为庞大的融资计划:计划向不超过五名对象非公开发行不超过2亿股,拟募集资金总额不超过75.1亿元。2015年8月初,乐视网完成此次发行,募集资金共计47.9亿元。


  找钱手段花样繁多


  无论是乐视网,还是整个乐视,随着资金饥渴的加剧,从2014年下半年开始,不仅融资频率明显加快,而且融资手段也越发花样繁多起来。除了股权质押、定增、发债、VC/PE等途径, 开始充当乐视融资主角。


  乐视的融资,可以分为上市板块、非上市板块两部分。上市板块方面,2012年之后,乐视网已经三次发债融资。此外,乐视网还进行了大量借款。


  除了乐视网自身,其下属的子公司,还多次通过股权融资。2013年4月,乐视网控股的乐视致新,也进行了股权融资,其中来自外部投资者的投资超过1.3亿元,乐视网、乐视控股也参与部分出资。此外, 2013年8月,乐视网计划收购的乐视影业获得深创投2亿元A轮投资;2014年9月,再次获得恒泰资本3.4亿元投资。


  2016年3月,乐视网、乐视控股分别持股60%、40%的乐视云计算与大数据公司(下称“乐视云”),2016年3月已经完成了10亿元股权融资。融资完成后,乐视网持有乐视云的比例由之前的60%下降至50%,重庆市产业基金持股比例为16.67%。


  相较于乐视网,股权融资对乐视非上市板块更为重要。引入战略投资者,则是乐视非上市板块的另一大融资渠道。今年9月20日,乐视汽车完成了10.8亿美元的首轮融资,投资方主要为英大资本、深圳市政府投资平台深创投、联想控股、民生信托以及宏兆基金等产业资本机构。


  今年4月流出的乐视汽车融资计划显示,乐视超级汽车计划在2016年至2022年的总投入将达79亿美元,主要以贷款形式解决,计划股权融资三轮A轮、B轮、Pre-IPO.2016年二季度完成5亿~10亿美元的Pre-A轮融资,2017年完成不低于5亿美元的A轮融资,2018年完成B轮融资,2019年上市。


  贾跃亭前不久曾公开表示,截至目前,其个人在汽车生态内就投放了100多亿元,包括此前融资的资金,已经共计一百五六十亿。


  再看乐视移动,即这次财务压力遭媒体曝光的乐视手机业务。去年11月,乐视手机以55亿美元的估值,更早完成其首轮融资,获得来自亦庄国投、海通证券、东方汇富、蓝巨投资、硕贝德等机构的5.3美元融资,而这笔融资在当时,成为乐视七大子生态中首轮融资额最高的公司,更创下手机行业首轮融资最高纪录。


  与汽车、手机不同的是,乐视电视和乐视体育均已完成两轮融资。乐视电视属于乐视子生态中较早启动融资的板块,2012年分别完成了1.3亿元的A轮融资和3亿元的B轮融资,A轮融资由创新工厂、深圳灌顶工程有限公司参与,B轮则由乐视网、富士康作为投资方。


  乐视电视的融资规模不及乐视体育。2015年5月,乐视体育宣布完成8亿元的A及A+轮融资,万达集团、普思资本、云锋基金等投资,乐视体育估值为28亿元。而今年2月,乐视体育再次获得巨资输血,不到一年时间,乐视体育估值已高至215亿元,海航领投,中泽文化、安兴资本、孙红雷、刘涛、陈坤等参投,融资额80亿元,创造了互联网体育公司B轮融资额及估值的新纪录。


  引入外部投资者,似乎仍然难以满足乐视的资金需求。借助各类基金融资的同时,乐视自身也开始直接运作股权基金。乐视网公告显示,2014年4月, 乐视网联合乐视控股,共同发起成立投资并购的领势投并基金,乐视网、乐视控股分别出资1000万元、9000万元,当时预计基金规模为5亿~10亿元。


  此外,2016年3月,乐视网全资子公司北京乐视流媒体广告有限公司(下称乐视流媒体),出资550万元以55%的股权比例,联合深圳市鑫根投资基金管理有限公司,发起成立深圳市乐视鑫根并购基金投资管理企业(下称乐视并购基金),该基金募集规模达100亿元,仅一期规模就达48亿元。



  融资规模或超800亿


  由于缺乏完整的信息披露,乐视网、乐视非上市板块,究竟完成了多大规模的融资,外界无从知晓。但从已知的信息来看,整个乐视的累计融资规模颇为惊人。


  先看上市的乐视网。公开信息显示,2010年上市以来,乐视网累计融资约149亿元。其中,直接融资约101亿元,包括IPO融资7.3亿元,两次定增融资约63亿元,发行债券融资25.3亿元。根据统计,乐视网还进行了约52.6亿元间接融资。


  如果加上股权质押、减持,通过乐视网这一资本平台,乐视的融资规模远不止此。贾跃亭于2015年6月、10月,通过大宗交易、协议转让的方式,两次共计减持1.35亿股,套现约57亿元。此前的2014年,贾跃芳两次共计减持1400万股,套现金额约7.1亿元。贾跃亭、贾跃芳两人减持合计64亿元左右。


  另外,由于没有披露质押率、融资金额,大量进行的股权质押,已无法确知具体融资规模。但根据东莞信托等多家金融机构2012年、2013年发行的信托计划,贾跃亭、乐视网其他股东进行信托融资时,均以乐视网股份提供质押,且初始质押率均不高于40%。据此测算,若不考虑重复计算因素,2013年、2014年两年,其股权质押融资规模当在30亿元以上。


  2015年10月,贾跃亭大规模质押时,乐视网均价一直处于53元上方。但2015年之后,有关乐视网股权质押的信托计划很少出现,贾跃亭此次的质押率尚不清楚。但若按照此前40%的质押率来测算,乐视网股份此次每股质押价格约为20元,仅2015年10月质押的5.07亿股,就可融资100亿元以上。


  2015年10月,贾跃亭大规模质押时,乐视网均价一直处于53元上方。但2015年之后,有关乐视网股权质押的信托计划很少出现,贾跃亭此次的质押率尚不清楚。但若按照此前40%的质押率来测算,乐视网股份此次每股质押价格约为20元,仅2015年10月质押的5.07亿股,就可融资100亿元以上。


  据记者根据上述公开数据粗略统计,自2010年以来,以乐视网为核心,乐视上市平台已经完成的累计融资规模,就已达到361亿以上。如果加上尚未完成的118亿元的定增,乐视网及其子公司融资金额可能接近500亿元。


  而子生态各个板块的融资,规模同样极为惊人。按照乐视自身的说法,乐视体育两次融资额为88亿元,乐视电视为4.3亿元,乐视汽车、乐视手机合计16.1亿美元,约合人民币107亿元,共计约为200亿元。


  另外,从小贷公司到保险,再到互联网金融理财,乐视正在更为直接地进入互联网金融领域。有媒体报道,乐视金融第一款互联网理财产品已于今年春节期间悄然上线,仅面向员工内部销售。今年3月,重庆乐视小额贷款有限公司正式揭牌。


  乐视网通过成立并购基金,所获资金数量也颇为惊人。根据乐视网此前披露,领势投并基金规模为5亿~10亿元;乐视并购基金募集规模更是达到100亿元,其中一期规模48亿元,已经到位的为39亿元。除了乐视流媒体认购的10亿元劣后级外,其他29亿元均从外部募集。由此可见,两只基金已知募集资金也在30亿元以上。综合上述数据来看,包括乐视网在内的整个乐视,若不考虑重复计算,已经完成、计划中的融资规模,或已超过800亿元。 (原标题:【解构乐视资金迷局】贾跃亭称“融资能力不强”:乐视却悄悄圈了800亿)(一财网)


  股价命悬:乐视系信用风险渐显


  估值一路飙升,让乐视屡屡成为"融资界"一颗耀眼的明星。然而,曾经的光环背后,高昂的资金成本,却越来越变成不堪承受之重。


  对乐视及其当家人贾跃亭来说,最大的风险,可能还不在资金成本,而是大量"明股实债"的融资。乐视以股权名义进行的融资,不少都进行了股权质押或设定了回购条款。


  更为危险的是,资金饥渴的加剧,整个乐视已经到了安危系于贾跃亭一身,在大量的融资中,贾跃亭都提供了担保。而其质押的乐视网股份,随着股价下跌,可能也已面临风险。这也决定了,贾跃亭必须想方设法保住乐视网的股价。


  乐视网"保价"行动已经开始,11月12日,乐视网向市场抛出了10名高管计划半年内增持3亿元的计划。但市场能否买单,乐视网命悬一线的股价能否重现生机?


  融资成本高企


  乐视旗下主要子生态实体一度成为资本市场的耀眼明星。同时,对赌协议也往往与乐视一路随行。对赌的内容,除了业绩增长目标、股价补偿外,还对上市时间进行了具体约定。


  两次融资88亿元的乐视体育即是如此。根据当时媒体披露的B轮融资计划书,乐视体育预计2015年收入5亿元,2016年达到盈亏平衡,2017年开始实现盈利,并将在3~5年内上市。而来自用益信托网的资料则显示,某参与乐视体育B轮融资的资管计划存续期为3+2年。作为增信措施,乐视体育方面还有在2018年12月31日前上市的约定。


  实际上,部分公司虽然以股权名义进行融资,却设有回购条款,带有明股实债的性质。如上述参与乐视体育融资的资管计划,并非直接参与乐视体育融资,而是通过认购某投资管理中心的有限合伙份额间接入股。


  这并不是唯一的例子。工商资料显示,2015年9月28日,乐视体育11550万元股权,被乐乐互动体育质押给鑫根下一代颠覆性技术并购基金;今年7月6日,乐视体育5942.75万元股权再被北京鹏翼资产管理中心出质给英大资本,而英大资本曾参与乐视汽车A轮定增。今年2月5日,乐视云被乐视控股质押给重庆战略性新兴产业乐视云专项股权基金,质押股权数额2.65亿元。随后3月,该基金参与了乐视云A轮定增,投资额10亿元。


  部分子生态的融资,虽然以股权名义进行,但仍然对投资者进行了收益承诺。用益信托网的信息显示,上述参与乐视体育融资的资管计划,就采用了规定收益+浮动收益的方式,预期年化收益达到8%。


  同股权融资相比,股权质押的资金成本同样不低。一则东莞信托的信托计划资料显示,该公司2013年发行的以乐视网1200万股股份为质押的信托产品,仅投资者的预期年化收益就达到8%~8.5%,这还不包含销售费用。


  居高不下的资金成本,使得乐视产生了巨大的财务压力,上市的乐视网亦未能幸免。公开披露信息显示,2011年乐视网财务费用仅为139万元,而2012年已猛增至4224万元,同比增加2938.74%,原因是应付债券、短期借款利息。


  在此后的几年时间里,乐视网的财务费用继续快速攀升。数据显示,2013年~2014年,该公司财务费用分别达到1.16亿元、1.67亿元,同比分别增长175.32%、44.38%。而2015年,更是激增至3.49亿元,同比增加107.83%。


  危险的"名股实债"


  频繁、巨额的融资,对乐视造成的压力远不止于财务成本,部分债权融资还面临到期偿还的压力。而以上市为目标的股权投资,则存在回购风险。


  在债权融资方面,2016年半年报显示,自2015年8月以来,乐视网作为被担保方的关联担保,金额共计21.3亿元,除了部分已经到期外,绝大多数尚在执行,金额超过10亿元,将在今年1月之后陆续到期。


  乐视网的被担保债权金额并不算大,而乐视非上市板块的资金成本压力更为凸显。根据媒体报道,乐视体育融资时曾约定,如果不能在2018年前成功上市,投资者有权要求乐视体育大股东回购股权,而且回购价格不低于年化收益率的8%。


  用益信托网上述资料显示,完成B轮融资后,乐视体育若增资扩股,且以低于本轮投资方实际入股价格发行,乐视体育或现有股东,须对投资方进行全额差价补偿。若未在2018年12月31日前完成规定的上市工作要求,乐视体育大股东承诺,以不低于12%的年化单利,对基金进行回购。


  不仅如此,乐视网、乐视控股等发起的并购基金,同样明确设立了回购条款。2016年3月,乐视流媒体成立乐视并购基金时,乐视网曾公告称,该基金一期48亿元,分为劣后级、次级、优先级三类,劣后级由乐视网全额认购,并且设有回购条款。


  个人信用"用尽"之忧


  前不久,贾跃亭接受媒体专访时表示,自己应该和公司成为命运共同体。而在外界看来,作为缔造者和当家人,在某种程度上,快速扩张之后的整个乐视,已经到了安危系于贾跃亭一身的地步。


  无论是乐视网,还是未上市板块,乐视融资的过程中,绝大多数时候都由贾跃亭提供了担保。根据乐视网披露信息,该2013年底以来的约40次关联担保中,贾跃亭以担保方的身份,为乐视网提供担保,没有直接担保的只有3次。一期规模48亿元的乐视并购基金,同样由乐视网、乐视控股、贾跃亭联合提供回购担保。


  乐视汽车寻求融资的过程中,贾跃亭也提供了担保。根据媒体此前报道,乐视汽车通过可转债融资,票面利率为12%,乐视汽车实际控制人贾跃亭提供无限连带责任担保。虽然这一融资计划后来被乐视相关方面否认,但此后贾跃亭宣布完成的10.8亿美元融资,是否签署对赌协议、提供担保,乐视方面并未对外说明。


  在这种情况下,乐视融资的风险,很大程度上将集中在贾跃亭个人身上。同时,贾跃亭还直接向乐视提供资金。2015年,贾跃亭宣布减持时表示,将减持套现资金全部无偿借给乐视网使用。半年报显示,截至2016年6月底,贾跃亭向乐视网提供的无偿借款金额为20.7亿元。


  以最为"烧钱"的乐视汽车来看,乐视方面给出的经营计划是,预计在2019年~2020年实现盈亏平衡,EBITDA转为正;在2016年至2022年的投入将达79亿美元。


  值得一提的是,乐视汽车今年完成融资之前,当时市场得知的是,在首轮融资前,贾跃亭就首先投入个人资金3.5亿美元。而业内多认为贾跃亭接连投入乐视汽车的巨额资金,或多数来源于其A股套现。


  如果不能维持强大的融资能力,金额巨大的担保出现风险,作为担保方的贾跃亭,将要承担连带担保责任。从公开披露信息来看,贾跃亭目前最有价值、流动性最好的资产,就是持有的乐视网股份。


  命悬股价


  对整个乐视来说,眼前迫在眉睫的风险,是乐视网持续下跌的股价,可能导致贾跃亭质押的股份风险暴露。


  贾跃亭质押绝大多数股份之时,乐视网股价却处于相对高位。2015年10月26日,贾跃亭质押了所持的5.07亿股乐视网股份,当月乐视网均价为53元左右。如果维持此前40%的质押率,当时乐视网的股份质押价格为20元左右。


  由于缺乏相应信息披露,贾跃亭2015年的股权质押预警线无法得知。但根据2013年其多次质押乐视网的信托计划约定,在存续期内,因质押股票的交易价格下跌等原因,导致按当日收市价计算的质押率大于60%(含60%),回购方或第三方,须于T5工作日内,支付保证金或增加质押股票数量,支付保证金或增加质押股票数量应使质押率小于45%。


  2016年6月3日复牌之后,乐视网的股价最高点为60.98元,但不久就开始绵绵下跌,其间虽然有所反弹,但始终未能扭转颓势。11月2日更是开始迎来一轮急跌,11月11日虽小幅反弹收报38.38元,但近五个月的累计跌幅仍接近四成。


  按照目前乐视网的股价,质押率已经接近甚至超过60%,追加质押物或追加保证金已迫在眉睫。而截至9月底,贾跃亭所持股份中,尚未质押的仅剩1.1亿股左右。


  乐视的股价与乐视的资金链,俨然已经形成连锁绑定关系。上海某私募高管就据记者表示,若乐视网继续下跌,首当其冲或被触发的是股权质押风险。而股权质押风险触发,无疑又将造成股价大跌,不仅影响贾跃亭等一众股东套现,更头疼的是削弱整个乐视的融资能力。


  为了维持高股价,在业内看来,和同行相比,贾跃亭近几年做得最多的,是不断高调现身于现实与网络之间,开发布会、讲PPT、写公开信,接连向市场抛出他和乐视的"生态故事"。


  实际上,从2012年9月19日,贾跃亭创了乐视网第一次公开露面开始,贾跃亭就不断与乐视大大小小的发布会捆绑;公开信也接连见诸网端,写给员工,抨击竞争对手,向市场"抒情"。在贾跃亭最新的反思公开信后,就有投资者又调侃,现在乐视网是一家靠"发布会"和"公开信"驱动股价的公司。


  但值得玩味的是,近两年乐视的发布会越来越和乐视网股价下跌配对。11月9日的发布会和11月6日贾跃亭公开信后,乐视网股价表现均不乐观。11月2日,乐视金融在京举行发布会,当日乐视网跌幅达7.49%。


  "只能说PPT越来越'骗'不了人了。"上海一公募基金经理如是据记者表示。


  不过,对于外界的质疑,贾跃亭一直并"不以为然"。"我们也许会成功,也许会死在成功的路上。"--这是贾跃亭的态度。











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