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浙商晨报20161025(宏观策略、三星医疗、精锻科技、杭锅股份、广东榕泰、天孚通信、小天鹅、秀强股份、艾迪西、利亚德、科士达)

浙商证券研究所2018-10-25 23:03:35
今日观点


1.宏观策略


1.1.【浙商宏观 孙付】 货币政策效应差别及未来选择—危机以来两轮政策宽松比较分析

  1,危机以来,两轮中国货币政策宽松,上轮对应的是经济较为快速的触底回升,而本轮宽松以来经济增速渐次下行。差异的原因在于:

  外部共振效应的衰减或消失。上一轮宽松是全球同步宽松的跟进,且主要国家均有较为宽松的财政政策配合,外需改善和内部投资回升带动经济迅速恢复。本轮不同,美联储与主要经济体货币政策分道扬镳,债务危机阴影下,出于整固财政需要,财政政策实质是偏紧的(日本除外),宽松货币政策边际效果下降,需求平淡而缺乏弹性。

  货币政策遭遇较强的分流效应。分流效应集中体现在联储加息预期下的资金外流和消化存量问题对流动性的消耗。

  大危机至今已8年,该段时间内,全球和中国货币政策整体是相对宽松的,而经济增长的问题也从短期需求消失和不足逐渐向“增长潜力和内在动能”这样的中长期问题过渡,而这些问题不是货币政策所能解决的。这也是导致两轮宽松政策产生增长效应差异的因素。。


  2,未来政策选择:延续对冲性操作和维持相对低利率水平。

  外汇占款变化是影响政策的重要变量,如果外汇占款形成的基础货币投放不足,央行需要进行对冲操作,通过期限较长的MLF投放流动性,必要的情况下也可能选择调降准备金率。

  在私人部门投资意愿不足、三四线城市房地产库存较高,经济内在动能仍偏弱情况下,同时考虑到明年还有相当规模的地方政府债务置换,货币政策有必要继续保持适度宽松,维持政策操作利率和目标利率处于相对低水平。正如伯南克的研究文章指出,货币政策所选择的目标利率水平是一种适应性选择,依赖于经济活动实际利率水平和通胀水平及预期。在当前通胀压力不大,经济活跃度不高下,维持相应低利率是适宜的。






2.行业及个股点评


2.1.【浙商医药 曹梦悦】三星医疗:增长稳健,财务健康,潜龙在渊

  报告导读

  公司2016年前三季度实现营业收入31.56亿元,同比增长17.53%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长8.97%,实现扣非净利润3.26亿元,同比增长23.04%,增长稳健,财务健康。


  投资要点

  财务费用大幅降低,现金流充沛有利于外延扩张

  三季度报告期内,公司发生财务费用207万,同比下降87.16%,环比下降85.82%,大幅降低的财务费用对于公司的盈利能力产生了较为积极的影响,主要原因是得益于定增资金到位后,短期借款下降了75%,长期借款则下降了39.9%,资产负债率从中报44%下降到25%。对于投资初期资产相对较重的医疗服务公司来说,更大的财务杠杆空间将有利于优质资产的注入。此外,公司三季度末现金余额约为28亿,现金流充沛同样有利于公司通过并购和资产注入实现快速的外延扩张。


  预付款与存货增长较快,业务发展潜力较大

  根据公司资产负债表,公司其他应收款项增长91.41%,主要系公司招投标保证金、履约保证金等增加所致,同时,公司的存货也增长了99.14%,主要系未来应对扩大销售所致,表明公司未来的订单比较充裕,增长可持续性比较确定,预计会在未来的几个季度会陆续确认销售,增厚上市公司利润。此外,公司的预收款也增长了57.82%,也印证了公司销售增长的确定性。


  明州医院运营成效不断向好

  上市公司旗下最大的医疗资产明州医院运营成效不断向好,根据明州医院的公开数据显示,医院收入药占比已经从年初的38.45%下降到了9月份的27.30%,收入结构更为合理,对药品收入的依赖程度不断降低,减少或因公立医院药品价格下降导致的药品收入利润收窄影响。门诊和出院病人的均次费用都有提升,表明医院的盈利能力并没有因药占比降低而减少,而不合格处方率的大幅下降和病床周转率提升,再次证明公司对于医院的管理能力和管理效率。


  盈利预测及估值

  公司处在构建医疗服务集团平台早期,未来成长空间和产业链延伸潜力巨大。主业增长稳健,融资租赁增速较快,医疗服务内生与外延并举。预计2016-2018年公司EPS为0.46、0.64、0.80元/股,同比增长16.48%、38.49%、24.97%。


2.2.【浙商汽车零部件 陈珂】精锻科技三季报点评:业绩继续保持高速增长

  今年前三季度,公司实现营业收入62,977.09万元,同比增长24.92%;实现净利润13,675.16万元,同比增长35.54%。公司业务拓展和市场订单继续保持着良好的增长态势,国内市场销售收入比上年同期增长19.02%,出口市场销售收入比上年同期增长45.84%。


  精锻科技的主要业务是汽车变速器、差速器精锻齿轮,产品得到了国内外领先水平的整车制造商及其动力总成供应商的高度认可,进入了大众、通用、福特、丰田等众多汽车公司的采购体系。公司重大项目“配套大众和奥迪齿轮技改项目”产品DL382项目齿圈正常批量供货,需求稳定增长,出产正常;DQ380项目和DQ500项目配套齿轮,产品需求已明显上升,出产正常,前期投入设备的产能利用率在逐步提高;同时,公司得到了大众天津DQ381和DQ400E自动变速器中4项新产品项目的国产化定点提名,这些项目已成立项目组并在按计划开发。公司与大众变速器、格特拉克变速器、特斯拉等客户业务的顺利开拓将保障公司业绩长期高速增长。


  公司今年6月收购了宁波诺依克,主营业务是汽车可变气门正时VVT系统(相位调节器和OCV阀),公司对其增加投资6000万元,用于购置先进的装配测试和试验设备,以提升诺依克公司的自动化装配、测试生产能力和试验研发能力,使其具有行业一流水平的生产线和研发手段,强化工程设计能力建设,形成年产30万套VVT总成制造能力,提高诺依克公司在主机配套市场的竞争力和市场占有率。今年前三季度,公司VVT业务增长迅猛,营收比上年同期增长约136%,净利润已完成全年业绩承诺目标(1100万元)。公司将对该业务持续投入进行升级改造和扩大产能,使该业务成为公司未来发展的一个重要增长点。


  公司明确了未来在高端制造、新能源汽车及其轻量化、电控电驱等新技术、新业务和新市场拓展的方向,将进一步对相关项目进行可行性研究和具体方案的论证实施,保障公司长远发展。


  投资建议:公司主业精锻齿轮业务稳步快速发展,新业务VVT总成增长迅猛,发展空间巨大。看好公司的发展前景,建议持续关注。


2.3.【浙商新能源 陈笑宇】杭锅股份:净利润同比增长196%,光热最受益标的值得关注

  Q3数据:

  公司前三季度实现营收18.46亿,同比降低4.27%,实现净利润1.54亿,同比增长196.5%。经营活动产生的现金流量净额4.1亿,同比增长130.8%。


  点评:

  1、在手订单众多,经营状况大幅反转

  公司是国内余热锅炉领军企业,是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。长期从事余热锅炉、核电设备与电站辅机的设计、制造等。报告期内,公司在有效拓展国内现有优势产品市场的基础上介入新的高效节能产品领域,大力拓展海外市场,尤其是海外总包业务。截止2016年中报,公司在手锅炉及工程总包等订单总量已达39.8亿元,前三季度实现营收18.5亿元,净利润1,.54亿元。我们认为营收同比降低4.27%,净利润同比大增196.5%,主要为收入确认的节点后移;同时我们注意到公司经营活动产生的现金流量净额4.1亿,同比增长130.8%,预收账款达13.5元,同比增长24.6%,主业盈利能力得到大幅改善,同时公司对外议价能力明显转强。


  2、光热示范项目招标在即,光热核心设备商有望受益

  光热十三五规划草案明确我国未来五年光热总装机目标10GW,十三五期间我国光热产业将呈几何级数增长。我国首批光热示范1.35GW项目名单已于今年10月公示,杭锅是国内首屈一指的光热全产业链龙头企业浙江中控的参股方(参股15.6%),中控自建的10MW塔式熔盐德令哈电站是国内目前唯一一座已获批上网电价且正在运营的大型光热电站。公司同时也是国内光热核心设备供应商,其设计生产的吸热器、储热器等关键部件均已在中控德令哈项目得到应用。此外,最新的光热示范项目名单中,我们注意到共有总量达150MW的光热项目为浙江中控提供技术支持,杭锅作为核心设备商,关键设备中标是大概率事件,并且由于公司是极少数掌握核心技术且已有项目实践的企业,我们认为公司最终中标项目极有望超预期。我们初步判断首批光热项目招投标最快将2016Q4开始,最迟不会超过2017Q1,光热示范项目核心设备的批量中标有望明显提振公司业绩,推荐积极关注。


  3、现金储备雄厚,外延仍可期

  中报年报反复提及将围绕公司主业,积极寻找大环保领域及高端制造领域的外延式并购机会,公司当前账面+理财产品超10亿元,上市至今尚未进行过股权融资,外延具备资金实力,后续值得高度关注。


2.4【浙商通信 吴起涤】广东榕泰:三季报净利润同比增长204%

  广东榕泰公布2016年三季报,今年1-9月,公司实现营业收入9.44亿元,同比增长25.72%,实现归属上市公司股东净利润7921万元,同比增长204.37%,EPS为0.112元/股,同比增长160.47%。 归属上市公司股东净利润本期比上年同期增长204.37%,原因是公司重组收购子公司森华易腾后,经营业绩改善造成。三季报基本符合我们的预期。


  在报表中,我们也看到经营活动产生的现金流量净额本期比上年同期下降96.03%,原因是本期公司经营现金流入不够理想,同时采购现金流出同比偏多综合造成。应收票据期末余额比期初增加136.20%,主要是由于当期收到的票据期末未到期兑付、转让而持有较多造成。预付账款期末余额比期初增长92.32%,主要是由于公司期末加大采购增加预付款及新增合并子公司预付款造成。我们觉得公司的经营活动现金流值得我们持续跟踪,我们预计在第四季度相关的数据有望转好。


  投资活动产生的现金流量本期净流出比上年同期净流出增加较多,主要是由于公司本期收购子公司森华易腾股权现金支付较多及新增设立子公司张北榕泰云谷数据有限公司造成。


  广东榕泰通过利用资本市场平台做强做大云计算数据中心产业,公司战略转型规划选择互联网综合服务作为今后重点发展方向,我们看好榕泰在IDC及云计算领域的发展前景。结合公司业务开展情况及行业发展状况,我们预计榕泰所并购的森华易腾2016-2018年的净利润有望达到1.1亿,1.5亿,2亿,并表后将大幅增厚公司业绩。近期发布定预案新建6000个IDC机柜,将为公司未来在云计算领域的发展进一步打开成长空间。维持“增持”评级。


2.5.【浙商通信 刘金鑫】天孚通信三季报点评:业绩平稳增长,新产品可期

  2016年三季报:公司2016年1-9月实现营业收入2.249亿元,同比增长24.68%,归属于上市公司普通股股东的净利润8879万元,同比增长26.51%,其中第三季度实现销售收入8089万元,同比增长50.45%,实现净利润2860万元,同比增长26.58%。符合我们之前的预期。


  2016年1-9月份,公司持续加大研发投入,以提高公司产品的核心技术竞争力,公司研发支出1838.63万元,同比增加89.48%。管理费用3808万,同比增加79.61%,由引进管理和研发人员,工资性费用的增加和研发项目的投入所致。固定资产1.61亿,比2015年末增长67%。我们认为随着公司之后新产品的放量,净利润的增速会显著高于收入的增速。


  公司经营活动产生的现金净流量为1.026亿元,较去年同期增长53.44%,公司加强应收账款管理,回款能力增强。应收账款与应收票据合计1.27亿,同比下降4.16%。应付账款2520万,同比增长176%。公司在产业链中的竞争力逐渐增强。


  毛利率为62.21%,相比与去年同期的62.33%,下降了0.12个百分点,毛利率维持在了一个较高水平。


  新产品的推进符合预期,随着苏州研发中心的启动运营,公司加大了新产品、新项目的开发推进力度, BARREL LENS设计开模及量产已顺利实施;Receptable O.I 项目已通过多家客户的认证并批量生产;OSA光器件凭借设备工艺优势、团队经验优势已进入量产阶段。光收发组件团队配合客户的100G产品的多方案产品也顺利量产。


  募投的光无源器件扩产及升级建设项目稳步推进,预计2017年3月完成,完成后将进一步扩充公司产能,缓解公司产能不足的现状。


  出资人民币1.35亿元,投资设立并购基金,借助专业投资机构的专业力量,加快公司外延式发展步伐,促进公司产业升级,并购基金的投资范围,围绕天孚通信现有主营业务及未来业务发展方向,在光通信、大数据及工业物联网等领域投资。


  公司与广东永昶集团有限公司、日本Tsuois Mold株式会社合作,加快公司内生项目BARREL LENS向高端100G以上市场切入的步伐。


  我们预计未来几年国内运营商将加大光网络投资建设,IDC机房大规模建设,有利于公司业绩的增长。随着募投项目的完成,产能的逐渐释放,将进一步的增强公司业绩。公司将继续加大研发投入,新产品的研发也在有序进行中。公司产品由于高质量,得到高端客户认可,正逐步替代国外相关产品,随着新建产能的逐步释放,新产品也将逐渐步入盈利期,不考虑外延并购,公司内生未来保持全年30%以上的增长。预计2016-2018年公司EPS为0.72、0.96、1.27元/股。维持“买入”评级。


2.6.【浙商家电 陈曦】小天鹅A:业绩增速依旧靓丽,增利提效进行时

  事件:公司10月24日晚间公告2016年三季报。

  公司简介:公司是世界上极少数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商,是美的集团下属洗衣机业务运作平台,公司实行“小天鹅”和“美的”双品牌运作,洗衣机销量行业第二。


  投资要点:

  1、三季度收入增速环比有所下滑,净利增速依旧靓丽

  公司前三季度实现营业收入120.56亿元,同比增长25.42%,其中三季度实现40.71亿元,同比增长15.98%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.13亿元,同比增长33.16%,其中三季度实现3.32亿元,同比增长30.28%,基本每股收益1.44元。公司三季度收入增速环比有所下滑,净利增速依旧靓丽。


  2、三季度外销表现优于内销,线下渠道变革提升运营效率

  根据产业在线数据,2016年7-8月洗衣机行业销量保持平稳增长(总销量+5.7%、内销量+4.6%、出口量+8.1%),紧紧围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴,公司依旧获得超越行业的增长。公司前三季度内外销累计增速基本持平,其中三季度外销收入增速高于内销,主要得益于人民币汇率持续贬值、外销产品结构优化以及今年加大了对外销方面的投入。未来随着外销规模的逐步扩大以及与东芝洗衣机可能的协同效应,公司外销盈利水平有望提升。


  产品方面,契合行业消费升级以及需求个性化的大趋势,公司持续推出比佛利高端系列和迪斯尼差异化系列产品等新品,迷你壁挂洗衣机也将于“双十一”在线上首发;公司同时也在积极推动干衣机业务,前三季度实现收入2.4亿元,同比增长47.8%。

  渠道方面,公司去年进行线下渠道变革,将中间经销商与终端利益绑定,考核以终端销售为主,减少了中间压货、加价等博弈,加速周转(年周转接近10次),提升产品在市场终端的竞争力。此外,公司持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,前三季度实现电商零售额27.8亿元,同比增长94.7%。


  3、净利率稳步提升,盈利能力有望持续增强

  公司前三季度整体毛利率26.76%,同比基本持平,其中三季度毛利率同比下降0.51个百分点至25.89%,主要源于外销收入占比略有提升。公司前三季度净利率同比提升0.52个百分点至8.83%,其中三季度净利率同比提升1.27个百分点至9.82%,主要受益于销售和管理费用率的下降,分别同比下降0.85个百分点和2.12个百分点。


  我们认为公司盈利能力有望持续提升,驱动力来自:产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、电商渠道收入占比进一步提升(线上净利率较线下高约1个百分点)以及运营效率的持续提升。


  4、整体运营效率持续提升,维持“买入”评级

  目前公司产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%,库存维持在历史最低水平,主要是外销、周转以及在途的库存。公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。预计公司2016-2018年营业收入同比增长26.4%、20.5%和16.4%,净利润同比增长31.4%、23.7%、21.0%,对应EPS1.91元、2.36元和2.86元。公司,目前股价对应2016-18年PE17.1倍、13.8倍、11.4倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+理财产品-短期借款=102.8亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。


 

2.7.【浙商家电 刘正】秀强股份三季报点评:主业业绩表现靓丽,幼教产业有望迎来板块风口

  事件:公司发布2016年三季报。


  投资要点

  1、冰箱行业复苏,主业高速增长:根据产业在线数据,2016年1-8月我国家用冰箱实现产销量5047.3万台和和5113.10万台,同比下滑3.11%和2.22%,行业低迷,消费市场需求疲软。但自8月单月产销量翻正,实现了产销量588.3万台和618万台,同比增长2.5%和1.5%,行业回暖迹象明显。三季度公司通过积极开拓海外市场拓宽产品销售渠道,同时扩大国内市场提升产品市场占有率,带动了公司主营业务玻璃深加工销售收入增长15.39%(其中,家电玻璃+24.59%,光伏玻璃-17.97%。家居玻璃+14.77%)。三季报公司共实现营收8.81亿,同比增长19.01%,归母净利润0.87亿元,同比增长75.24%,其中三季度单季实现营收2.73亿元,同比下滑1.17%,实现归母净利润0.14亿元,同比增长95.92%,三季报整体表现靓丽。


  2、教育产业布局日趋完善,全人并表贡献业绩:公司自2015年收购全人教育,开辟第二跑道——教育产业以来,外延并购的步伐从未停止,先后收购徐州幼师、培基教育,涉足中高端幼教,投资领信教育,布局教育信息化大市场,参股花火文化传播,打造公司自己具备观赏性的、原创的儿童IP动画产品,教育产业布局日趋完善。2016年1月起全人教育纳入公司并表范围,三季报显示全人教育新增幼儿园数量15家,贡献利润1,240.96万元。至此,公司教育产业2016-17年备考业绩有望达到6000、7600 万,幼儿园数量有望达到91家、146家,教育版图初具规模;


  3、民促法十月底三审,教育资产证券化有望扫清障碍:长期以来,民办教育的营利性管理办法不清晰一直是阻碍整个教育资产证券化效率的最大因素,而10月中旬召开的十二届全国人大常委会第七十九次委员长会议上,张德江委员长明确提出,将在10月31日至11月7日的十二届全国人大常委会第二十四次会议上审议民办教育促进法修正草案,有望加速教育产业资产证券化进程,教育板块风声再起,尤其是资产证券化承压较大的幼教、民办高校、学历职教、国际学校最为受益,公司幼教产业有望迎来板块性投资机会。


  预计公司2016-2018年净利润1.09、1.56和2.11亿元,同比增速为79.7%、43.98%和35.5%,对应当前股价估值为67、47和34倍,公司有高增长主业业绩保底,高弹性幼教产业带来业绩弹性,与A股其他幼教标的相比估值优势明显,安全边际显著,维持买入评级。


2.8.【浙商交运 姜楠】艾迪西:公告点评

  事件:公司于10月24日发布公告,本次重大资产重组事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核,获得有条件通过,公司将于10月25日复牌。


  点评:

  1、申通快递借壳上市顺利过会,符合我们的预期。申通有望成为继圆通和顺丰之后正式登陆A股的快递企业,目前国内快递借壳企业仅剩韵达未获批。


  2、由于前期市场担忧此次重组过会风险,对应16年承诺利润,公司PE近35倍,远低于圆通的90倍和韵达的78倍。而申通2015年快递业务量25.7亿件,仅次于圆通的30.3亿件和中通的29.5亿件。因此,我们判断,公司估值存在修复空间。

  上市快递公司业务量对比(单位:亿件)


 

  3、2016年1-9月,全国快递业务量累计完成211亿件,同比增长54%。由于今年双十一由之前的24小时延长为24天(从10月21日开始,至双十一当周周末结束),因此我们预计今年4季度快递业务量同比依然能够保持50%以上的高增长。


  4、顺丰控股是目前待上市快递公司中,唯一拥有直营网络的快递公司,为提供高时效性和安全性的快递服务,奠定了基础。我们判断,公司在未来3年将受益于差别化服务带来的产品溢价,是中长期的优质投资标的,但目前16年PE超过100倍,调整后方为买入时机。


  5、通达系快递公司中,除艾迪西存在估值修复空间外,圆通速递无论在快递业务量市占率、机队规模、信息化建设上,均位于通达系快递公司的前列。因此,我们看好圆通速递中长期发展。


 

2.9.【浙商电子 张伟】利亚德三季报点评:依然是不可多得的高成长白马股

  公司发布三季报,实现营收28.13亿,同比增长150.4%,实现归母净利润3.03亿,同比增长64.37%。净利润增速较16年半年度增速降低主要源于Q3的非经常性支出,我们预计大约在7000万左右(包括与PLANAR公司原CEO解除劳动关系的补偿金250万美金、套期保值损失1700万,收购PLANAR的利息费用3000万等)。若不考虑非经常损益预计净利润接近3.7亿,同比增长约100%,符合我们对于公司高增速的预期。


  我们细拆分公司业务细节:

  1、小间距确认收入加快,翻倍增长无虞

  截至公告之日,LED小间距新签订单12.4亿,同比增长75%,可以说订单低于我们的预期,但主要原因在于上游灯珠供应严重不足,9-10月订单金额大幅放缓导致。据了解,目前灯珠产能已经扩充出来,我们对于接下来的2月的订单收入非常有信心,全年大概率超过19亿,全球市占率仍超50%。另外,1-9月确认收入8.25亿,同比增长106.48%,确认收入明显加快,公司在加快订单转化为收入的进程。毛利率依然保持39%。同时我们反推得知价格下降趋缓(约12%左右),行业确定性进一步增强。我们维持判断不变,LED小间距确实是LED下游应用行业增速最快,确定性最强的子行业,未来5年复合增速超50%,未来3年看不到天花板!


  2、照明工程并购加快,协同效应最强体现点

  照明板块Q3新进入成员:万科时代和普瑞照明,万科时代攻坚西北地区,普瑞照明聚焦西南地区,再加上集中华南地区的金达照明、华东地区的中天照明,利亚德的全国照明版图已基本绘制完成。看点有二,在获得利亚德品牌背书和资源支持后,中天照明,万科时代和普瑞照明都存在超预期的可能性,特别是在PPP项目上的突破。二在于公司文旅演艺项目的顺利推进也有利于合格的照明工程支持,也有利于优势资源的整合。


  3、加速转型,文化板块显真章

  公司通过投资励丰文化、金立翔、黑晶科技、数虎图像等,已经打造设计—产品—服务—内容的完整生态链。储备的项目中,茅台国酒演艺进展顺利(年底试演),与武侯区政府、遵义市政府、重庆巫山签订城市文化旅游合作协议,中标银川文化娱乐主题公园项目,并与昆明、腾冲、香格里拉、北海、成都、西安、兰州等地正在洽商重大文化合作项目,公司已经在中国景区、城市升级改造的千亿市场上扬帆起航。

  我们预计公司16-18年净利润是6.4亿、10.4亿、13.4亿,而且在各并购项目业绩实现、文化板块项目的进展上存在超预期的可能!维持“买入”评级。


2.10.【浙商新能源 徐智翔】科士达前三季度保持稳定增长,加大海外市场推广力度

  报告导读

  公司发布2016年三季报,实现收入11.63亿元,同比增长17.43%,实现净利润1.85亿元,同比增长32.87%,预计2016年全年净利润2.67~3.27亿元,同比增长10%~40%。


  投资要点

  1、 保持稳定增长,Q3增速环比略有下降

  公司2016年前三季度实现收入11.63亿元,同比增长17.43%,实现净利润1.85亿元,同比增长32.87%,增长的原因主要包括:1)公司有效抓住光伏行业机遇,调整产品销售结构,光伏逆变器产品与新能源充电设备销量提升;2)公司数据中心产品(含UPS)、轨交UPS电源业务略有增长,充电桩业务有明显增长,且在手订单较多;3)公司加强成本控制,降低产品成本,使产品毛利率得以提高,我们看到,公司净利率从2011年的8.97%提升到2016年Q1-3的15.90%,五年内实现逐年持续增长。


  公司2016年Q3单季度实现收入4.15亿元,同比增长13.15%,实现净利润7127万元,同比增长20.18%,两者环比增速均略有下降。虽然公司Q3销售、管理费用率同比环比均有所增长,但Q3毛利率、净利率同比环比仍实现增长。


  2、加大海外市场推广力度

  此前公司公告使用自有资金约4000元人民币在南非设立全资子公司南非科士达,海外营销网络建设是公司2016年市场推广的重要内容,未来公司将实行“走出去”战略,继续完善海外营销网络建设,加大海外市场推广力度,提升全球服务能力和市场占有率。


  3、轨交市场未来有望带来新增空间

  此前国家发布了2016~2018年交通基础设施重大工程三年行动计划,根据我们的统计,三年新建铁路及城市轨道交通投资额约为3.6万亿,对应电源设备投资约300亿元,对于UPS及后备电源行业来说存在很大的新增空间。公司此前中标了天津,杭州、长沙、长春、广州、东莞等地铁项目,未来轨交UPS电源将成为公司新的增长点。


  盈利预测及估值

  我们预计公司2016~2018年净利润分别为3.01、3.92、4.86亿元,同比增长29%、30%、24%,EPS分别为0.68、0.88、1.09元,对应32、24、20倍P/E。维持“增持”评级。

  风险提示:IDC市场对UPS等需求或有下降,充电桩订单或不达预期。






3.精选新闻、公告一览


3.1.【浙商电气新能源】重要公告2016-10-25

  1、东方铁塔:增发完成。以7.62元/股的价格向新余顺成等15名交易对方发行4.57亿股股份并支付5.18亿元的现金购买其所持有的汇元达100%的股权,并以7.62元/股的价格向韩汇如发行7874.02万股股份,募集配套资金总额不超过6亿元,用于支付本次重组的交易对方对价和补充流动资金。

  2、中国核电:福清核电3号机组于2016年10月24日具备商业运行条件。

  3、通达股份:①发布定增预案。拟以不低于10.62元/股的价格向不超过10名的特定投资者发行不超过8542.05万股股份(其中公司副总经理任健以自有资金2,000万元认购),募集资金总额不超过9.07亿元,用于轨道交通及高端制造特种线缆项目和航空零部件制造基地建设项目。②公司股票将于10月25日复牌。

  4、华锐风电:拟在陕西、山西等省(区)项目开发工作过程中,累计设立不超过18 家项目公司,以推进风资源项目前期工作,项目公司注册资本均为1000万元。

  5、天齐锂业:公司第一期短期融资券和中期票据完成发行,其中短期融资券发行规模为5亿元,中期票据发行规模为6亿元。

  6、亿利洁能:①全资子公司北京亿利智慧能源拟与关联方鄂尔多斯市亿鼎生态签署“给水泵节能改造项目合同能源管理服务合同”,由智慧能源对亿鼎两台锅炉给水泵进行节能改造,并根据项目形成的节能预期,按80%的比例分享项目节能收益,预计5年双方总计节能收益分别为5,011.2 万元和1,252.8 万元。②拟以6.86亿元的价格将金威运销100%股权、天津亿利100%股权、亿德盛源100%股权以及亿利新材料67.02%的股权转让给控股股东亿利集团;以投资额+合理收益的价款将甘肃光热16.67%股权转让给金钒科技。

  7、赣锋锂业:第四期股权激励限制性股票271.7百万股及预留限制性股票4.8万股解锁条件成就,占总股本的0.3674%。

  8、茂硕电源:发布员工持股计划草案。拟向包括董事、监事高管在内的不超过44名员工发行2000万份份额,并按照1:2的劣后、优先比例,配置4000万分优先份额,筹集资金总额不超过 6000万元,用于购买公司股票,锁定期为1年。完成后,全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超过总股本的10%。

  以下公司发布三季报,以下为其前三季重要业绩指标:

  赣锋锂业:营业收入20.23亿元,同比增加133.26%;净利润4.86亿元,同比增加474.35%。

  茂硕电源:营业收入9.02亿元,同比增加56.82%;净利润1329.40万元,同比增加224.09%。

  国电南瑞:营业收入66.35亿元,同比增加44.88%;净利润7.68亿元,同比增加160.46%。

  杭锅股份:营业收入18.46亿元,同比减少4.27%;净利润1.54亿元,同比增加196.54%。

  中来股份:营业收入8.94亿元,同比增加96.40%;净利润1.24亿元,同比增加79.56%。

  通达股份:营业收入11.75亿元,同比增加40.53%;净利润6907.93万元,同比增加76.40%。

  亿纬锂能:营业收入14.48亿元,同比增加49.22%;净利润1.59亿元,同比增加69.50%。

  江苏神通:营业收入4.28亿元,同比增加52.91%;净利润3220.32万元,同比增加53.32%。

  科士达:营业收入11.63亿元,同比增加17.43%;净利润1.85亿元,同比增加32.87%。

  中恒电气:营业收入5.76亿元,同比增加11.11%;净利润1.32亿元,同比增加30.85%。

  麦迪电气:营业收入5.17亿元,同比增加3.82%;净利润7035.35万元,同比增加27.39%。

  首航节能:营业收入6.40亿元,同比增加17.82%;净利润1.06亿元,同比增加26.41%。

  信质电机:营业收入12.73亿元,同比增加12.11%;净利润1.78亿元,同比增加18.82%。

  风范股份:营业收入16.50亿元,同比增加35.48%;净利润1.70亿元,同比增加2.67%。

  雄韬股份:营业收入17.92亿元,同比增加11.33%;净利润9310.39万元,同比增加1.16%。

  盾安环境:营业收入38.79亿元,同比减少11.93%;净利润5676.32万元,同比减少18.74%。

  鲁亿通:营业收入1.48亿元,同比减少32.15%;净利润1399.92万元,同比减少46.95%。

  永大集团:营业收入7027.53万元,同比减少29.94%;净利润2786.34万元,同比减少51.81%。

  南风股份:营业收入4.87亿元,同比减少17.78%;净利润2184.95万元,同比减少64.74%。

  海得控制:营业收入11.80亿元,同比减少0.38%;净利润1022.37万元,同比减少79.23%。

  感谢支持浙商证券电力设备与新能源研究团队(郑丹丹、陈笑宇、洪绚、徐智翔、高志鹏)!


3.2.【浙商纺服 方叶】公司行业动态2016-10-25

  重要公告

  【黑牡丹】2016年前三季度实现营业收入48.54亿元,同比增56.78%,归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比增68.71%。

  【兴业科技】2016年前三季度实现营业收入17.23亿元,同比增3.48%,归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比降9004.47%。

  【嘉麟杰】2016年前三季度实现营业收入5.5亿元,同比降3.56%,归属于上市公司股东的净利润-0.43亿元,同比减1.26%。董事会秘书凌云先生辞职,公司聘任王传雄先生为董事会秘书。公司拟以持有的嘉麟杰运动品1.44亿元债权向子公司增资1.44亿元。

  【龙头股份】2016年前三季度实现营业收入28.59亿元,同比降1.88%,归属于上市公司股东的净利润0.58亿元,同比增21.72%。

  【山东如意】2016年前三季度实现营业收入6.81亿元,同比降23.92%,归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比降9.57%。

  【棒杰股份】2016年前三季度实现营业收入2.76亿元,同比增18%,归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增5.53%。

  【七匹狼】2016年前三季度实现营业收入17.9亿元,同比增1.29%,归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比减7.16%。

  【伟星股份】2016年前三季度实现营业收入15.75亿元,同比增8.08%,归属于上市公司股东的净利润2.36亿元,同比增17.51%。

  【百隆东方】2016年前三季度实现营业收入38.12亿元,同比增7.26%,归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比增44.57%。

  【红蜻蜓】拟作为有限合伙人参与投资以分宜长信为普通合伙人所设立的分宜长信汇智资产管理合伙企业(有限合伙),认购金额人民币3,000万元,资金来源为公司自有资金。

  【嘉欣丝绸】 2016年10月21日,拟投资设立的全资子公司广西嘉欣丝绸有限公司完成了工商注册登记手续,并领取了宜州市工商行政管理局签发的《营业执照》。

  行业新闻

  1、经历了人力成本上升、产能过剩、订单流失、利润微薄的低谷期,吴江在被动和主动的转型中摸索。不到3年,当地企业从整体负利润翻身至盈利率18%。作为全国的纺织重地和全国最大的化纤面料集聚区,位于苏州南部的吴江拥有纺织织造企业5000多家,年纺丝能力近500万吨,年织造能力200亿米、染整能力50亿米,有20家国家级纺织品开发基地,是全国“纺织国字号”最多的地区。

  2、全球最大时装鞋制造商Stella International Holdings Ltd. 九兴控股有限公司发布公告表示,子公司Stella Fashion将向麦斯集团授出Stella(九兴中国零售业务)60%认购期权。

  3、几内亚安全与民事保护部与土耳其纺织公司Sur International签署协议,该土耳其纺织公司承诺将在几内亚首都投资建设一家服装加工厂,服装厂建设工期计划为6个月,主要加工制作几内亚军服、警察和宪兵服装,并使用几内亚当地生产的棉花。


3.3.【浙商化工 曹承安】公司&行业速览2016-10-25

  重要公告

  (1)雅化集团:公司全资子公司参股的西藏高争民爆股份有限公司(高争民爆)首次公开发行股票申请获通过,其子公司持有高争民爆332.72万股股份,占发行前股份总数的2.41%。

  (2)利民股份:公司发布《非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书》,发行数量3210.4万股,发行价格23.67元/股,总募集金额约7.6亿, 10月27日上市,锁定期三年。公司当前股价36.24元。

  (3)中泰化学:前三季度公司实现营业收入155.86亿元,同比增长32.2%,归属母公司股东净利润7.13亿元,同比增长995%。

  (4)道明光学:前三季度公司实现营业收入3.51亿元,同比下降9.12%,归属母公司股东净利润3848.4万元,同比增长15.5%。

  (5)*ST蓝丰:前三季度公司实现营业收入10.24亿元,同比增长32.8%,归属母公司股东净利润8766.4万元,同比增长322.7%。

  (6)联化科技:前三季度公司实现营业收入22.9亿元,同比下降23.1%,归属母公司股东净利润2.39亿元,同比下降44.7%。

  (7)龙星化工:前三季度公司实现营业收入13.33亿元,同比下降0.36%,归属母公司股东净利润1468.4万元,同比增长146.4%。

  (8)赞宇科技:前三季度公司实现营业收入27.69亿元,同比增长29.3%,归属母公司股东净利润7554.2万元,同比增长275.2%。

  (9)红太阳:前三季度公司实现营业收入30.88亿元,同比下降27.3%,归属母公司股东净利润3887万元,同比下降82.3%。

  (10)江山股份:前三季度公司实现营业收入38.84亿元,同比增长91.1%,归属母公司股东净利润808.6万元,同比下降28.6%。

  (11)世龙实业:前三季度公司实现营业收入7.14亿元,同比增长12.1%,归属母公司股东净利润7077万元,同比增长212.8%。

  (12)神剑股份:前三季度公司实现营业收入9.55亿元,同比增长10.4%,归属母公司股东净利润1.08亿元,同比增长31.4%。

  (13)当升科技:前三季度公司实现营业收入9.08亿元,同比增长62.4%,归属母公司股东净利润6272万元,同比增长3200%。

  (14)德威新材:前三季度公司实现营业收入13.91亿元,同比增长22.5%,归属母公司股东净利润5372.6万元,同比增长5.3%。

  (15)金禾实业:前三季度公司实现营业收入25.74亿元,同比增长8.5%,归属母公司股东净利润3.52亿元,同比增长114.6%。

  (16)华鼎股份:前三季度公司实现营业收入13.98亿元,同比增长17%,归属母公司股东净利润2868.6万元,同比增长139.4%。

  (17)阳谷华泰:前三季度公司实现营业收入8.96亿元,同比增长42.9%,归属母公司股东净利润1.2亿元,同比增长285.6%。

  (18)振华股份:前三季度公司实现营业收入6.27亿元,同比增长11.9%,归属母公司股东净利润7320万元,同比增长109.3%。

  (19)云南能投:前三季度公司实现营业收入9.93亿元,同比下降16%,归属母公司股东净利润1.78亿元,同比增长136.5%。

  (20)国风塑业:前三季度公司实现营业收入7.78亿元,同比下降4.6%,归属母公司股东净利润-1189万元,同比增长32%。


  行业新闻:

  (1)环保风暴再度来袭,督察组21日起进驻20省。近日环保部发布紧急通知,将组织10个督查组,于10月21日起,对山东、天津、河北、河南、浙江、四川等20个省(市、区)落实环境执法监管重点工作情况进行督查。每个省份至少检查2个地市,督查时间10天左右。

  (2)中国进口商首次与美国出口商达成丙烷长约调整。近期部分合同用户通过与美国出口商重新商议丙烷长约价格,恢复终端的长约合同,缓解美国丙烷的违约危机。重新议价后,长约丙烷的采购价格下降。

  (3)新疆20亿方煤制天然气环评审查开展。10月24日,国家环保部公告,根据建设项目环境影响评价审批程序规定,拟对伊犁新天煤化工有限公司20亿立方/年煤制天然气项目环评文件进行审查,基本情况将予以公示。

  (4)开展煤基多联产,加快氮肥转型升级。山东化学工业协会近日表示,今年氮肥市场一片惨淡,行业亏损面超过一半。今年1-8月,化肥供应量由稳趋降,但市场并未发生积极变化,说明在化肥供给侧产能过剩压力未解除情况下,需求侧问题也开始显现。

  (5)科学岛研制出高性能锂离子电池材料。日前,中科院合肥研究院研制了具备高容量寿命的三维石墨烯锂离子电池材料,发表在国际权威期刊《Advanced Materials》上。研制的三维石墨烯/五氧化二钒正极材料,在12分钟完全充放电条件下,循环2000次后电池容量大于200mA•g-1,远优于目前商用电池。






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